價值投資心法

當代債券宗師霍華．馬克斯(Howard Marks)，其投資哲學，跟股神巴菲特，一脈相承，都是主張「寧向平中取，莫向貴中求」，以低價買入，來控制風險，並坐待豐厚利潤。兩者投資功力，熟高熟低？難以比較，因股債大不同。但大家如果想再精進價值投資心法，馬克斯的著作(「有關投資與人生最重要的事」，究竟出版社)，則絕對遠比坊間汗牛充棟的劣作，優勝多矣。

此話何解？價值投資心法精要：「別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪」，已是人所共知，「阿媽係女人」級的顯淺道理。只是判定何時應該「賤取如珠玉」，何時「貴出如糞土」，最為困難。馬克斯的應對之法，是研究眾人的行為模式。

正如一代投機之王利佛摩(Jesse Livermore)的名言：Wall Street never changes, the pockets change, the suckers change, the stocks change, but Wall Street never changes, because human nature never changes.(華爾街永不變。錢流不息、人面全非、股有興衰。然華爾街永不變，因人性亦永恒不變。)經濟有循環(增長/衰退)，股市有循環(牛市/熊市)，人的行為，何嘗不是循環不息？

據馬克斯的經驗，明白散戶以及基金經理對於風險的取態，自能趨吉避凶。為此，馬氏提出了「風險取態週期」(The Cycle in Attitudes Toward Risk)的概念：

• 當經濟不振、市場疲憊之時，人人最擔心輸錢，而不擔心走失任何升幅、股皇。只有終極強手，才會逆勢悠然買進(如去年六月時)；

• 接著經濟衰退，初現轉機，企業盈利也由降變升；

• 不久之後，經濟復甦益發明顯，盈利反彈更屢見驚喜；

• 現實優於預期，股價開始攀升；

• 股民開始再嚐賺錢滋味，加上好消息連綿不絕，散戶終於醒覺：「哇！原來個景真係好番！」人人不再是喪家之犬，信心也慢慢恢復。每人感覺自己非常英明神武，兼且非常「有米」，之前的諸種受傷和屈辱，早已煙消雲散。「近排咁得，之後只會更加得！」

• 人人戒心漸減，對大環境懷疑不再。勇字當頭，樂觀當道；

• 無膽落場的，眼見眾人日進千金，內心自然難受，心中懊悔不已。終按捺不住，毅然進場。

盧志威