牛頓、泰勒斯、凱恩斯 的投資個案

科學家也測不準市場軌跡

 

“我能算準天體運行的軌跡，卻料不到人們的瘋狂。”這是近300年前，大科學家牛頓炒股失敗後發出的感慨。

　　隨著Ａ股市場大幅下跌，股民虧損嚴重，而作為“專家理財”的基金也未能倖免。2008年上半年，59家基金公司旗下的364隻基金共凈虧1．08萬億元。而在去年的大牛市中，基金也大面積跑輸大盤。人們難免會問，專家一定就比常人更善於投資嗎？

　　我們還是來看幾個“知識分子”的理財故事吧。

　　在出版了巨著《自然哲學的數學原理》後，牛頓成為劃時代的大科學家。進入中年，牛頓的興趣逐漸從科學研究轉向了物質財富。1696年，他當上皇家造幣廠的督辦，並於3年後升為造幣廠廠長，年收入達到2000英鎊。這是一份高薪，因為當時建造著名的格林尼治天文臺總共才花了500英鎊。

 

　　1720年，有著英國政府背景的南海公司被人們看好，其股價從年初的每股128英鎊左右開始迅速攀升。看到如此形勢，牛頓在4月份用大約7000英鎊的資金購買了南海公司的股票。僅僅兩個月後，牛頓把這些股票賣掉，竟然凈賺了一倍。

　　但剛賣掉股票，牛頓就後悔了。

　　因為到了7月，南海公司股價竟升至約1000英鎊。猶豫再三，牛頓決定追加資金繼續買入。然而，此時的南海公司卻出現了經營困難，同時受英國國會通過“泡沫法案”及法國密西西比泡沫迸裂的影響，南海股票開始崩盤，到12月份最終跌至約124英鎊。許多投資人血本無歸，牛頓也未及脫身，虧了2萬英鎊，相當於他當皇家造幣廠廠長10年的收入。回過頭來看，盲目追高、未及時止損……牛頓犯的正是一個股民的典型性錯誤。

　　另一位算準天體運行的古希臘知識分子卻投機成功了，他就是西方哲學史上的第一位哲學家泰勒斯。泰勒斯投機的情節很簡單，據說他根據天文學知識，預測到下一年的橄欖果將會豐收。於是他租下了當地全部的榨油機，等橄欖果豐收的時候，再按更高的價格向別人轉租，由此他大賺了一筆。這也是西方歷史上首例有記載的商業投機。

　　從泰勒斯的成功投機中，其實還是可以總結出不少道理的。比如，只有他預知到來年的橄欖果將豐收，正是憑藉這一資訊不對稱，他才可以開展投機；他租下了當地全部的榨油機，這一壟斷使他獲得了定價權；用租而不是買的方式壟斷榨油機，則是利用了杠桿效應。然而，最值得我們注意的，也許是泰勒斯投機時的心態。

　　泰勒斯原本是一名商人，可他卻不好好經商，喜歡到處旅行，並探索一些高深的哲學問題。當時有人嘲笑他：“如果你足夠聰明的話，為什麼老是研究那些無用的東西，而不去發財呢？”於是泰勒斯就用這樣一次投機行動來證明，哲學家如果想賺錢的話，完全可以比別人賺得更多，只不過他還有更重要的事要做。牛刀小試，就此收手，這無疑是一種“不為錢所困”的超脫心態。

　

　經濟學家凱恩斯也是一位成功的投資者，他一生的大部分財富是通過炒股賺來的。但他也有失手的時候，1928年他以1．1英鎊的價格買入1萬股汽車股票，不久後該股一度跌到了5先令（相當於跌去77．3％）。但經過冷靜分析後，凱恩斯並沒有割肉，而是一直等來了回升。耐心是一種美德，凱恩斯的成功，也許更多是源自心態。

　　從炒股中，凱恩斯得出了著名的“空中樓閣”定理：在股票市場中，人們不是根據自己的需要，而是根據他人的行為來決策的。事實上，基於人們集體行為的市場新均衡點根本就無法計算出來。因此，預測股價的運行的確要比計算天體軌跡難得多。在投資中，知識不是萬能的，心態也許更重要。

中國經濟時報 2008年09月09日

炒股

炒股第一要務係要知自己在炒，唔係投資，唔好問埋那些基本到唔基本的基本因素問題，那些東西可以變成炒作的藉口，不會影響大局，真正影響走勢是短期的供求動力。唔好炒一隻股，到佢轉勢下跌時，仍然盲信人地早前炒股時講的長遠利好因素，揸住唔識止蝕。

炒股第二要務是要有計劃。包括想賺多少，預了蝕多少，看看可不可行。好似網友Bibirain早前話「上星期在15.18 買左4500股960龍湖，諗住炒下，到15.6就放，依家跌到14.6, 好無耐，做足準備10%止蝕。後悔太心急。」Bibirain的炒法有好大漏洞，諗住食2.7%，止蝕有10%，輸一次要贏四次先至補得番，你條數計唔通，係典型的贏粒糖輸間廠。我估Bibirian可能見龍湖升緊，諗住入場搭順風車，可能想快到早上落盤下午就可以食糊，買貨時根本無諗止蝕(因為有諗的話，無理由咁唔合理)，到買完調頭回落，才諗10%止蝕。假設Bibirain今次捱到唔輸，甚至番上去15.6元食到2.7%，佢下次又會咁炒。問題係方法唔好，長炒必輸，根本唔係吼唔吼得中好股，不是冧巴的問題，而是炒法有問題。你要10%止蝕，至少也要睇10%升幅，這才是1博1。你唔係對沖基金，唔使玩高頻交易，定好計劃，輸的次數少，贏的次數多，長線才會贏。

炒股第三要務是先諗蝕才諗賺。睇中時錢會自動來，唔需要太擔心，睇錯時如何止蝕才是最重要，要定好止蝕，要減少止蝕的機會。好多朋友話炒股若定止蝕，經常要執行。我話這是你的問題，不是止蝕這個方法的問題，你入市位和時機不好，才經常要止蝕。所以我定炒股入市位，先考慮10%的止蝕位，盡量不高追，因為高追一回就要止蝕。等如熱門股回吐到咁上下，計下若到入貨價低10%時，遠在上升軌之下，即係話如果要止蝕，隻股已大幅跌穿上升軌，以減低止蝕的機會。若一隻股近期一直守住上升軌向上升，要突然轉勢穿軌向下的機會低少少，亦減低止蝕的機會。例如你24元買中國海外，10%止蝕係21.6元，佢跌到止蝕位，都要走啦。

你做足上面三件事，小心執行，應該可以輸少贏多啦。

陸羽仁  29012013

如何避開股災？

恒生指數是由恒生銀行屬下恒生指數有限公司負責計算及按季檢討。恒指以1964年7月31日為基數日，基數點為100點。初期成分股有30間上市公司，後來擴大至33間，到現在最多可以有50間上市公司成為恒指成分股。

早期恒指僅供恒生作內部參考資料，直至1969年11月才正式向外發報，當時指數是150點。由1964年7月底100點計，直至2012年底的22,656點，48年零5個月，每年平均升幅約12%，加上約3至4厘股息率，年均回報率約15%至16%。扣除年均通脹率4%至5%，實質回報率逾10%。
過去48年，恒指大上大落，每隔幾年便出現一次特大調整，跌幅逾40%。一名投資者投資100萬元買恒指成分股，每年投資回報有16%，三年後便賺到56萬元。到第四年遇到股災，恒指大跌四成，之前所有利潤便化為烏有。

到底如何可避開股災？據過去歷史數據，每逢恒指市盈率(PE ratio)接近20倍或以上，股息率(dividend yield)跌到不足2.5厘，恒指將出現大幅度調整(40%或以上) ，小股民實不應盲目跟風在高位追貨。

以下資料可作參考：

據恒指公司自1973年5月數據，過去近40年恒指成分股平均市盈率約14至15倍，股息率3至4厘，每逢市盈率低於10倍時可放心入市；若近20倍便提高警覺，避開股災。

AM730 林本利 25012013

口樞買點

1. 股票平日成交有返咁上下 (如日均成交太低迷，其準確度就下降了。)

2. 口樞買點必須是 50天線以上 (以防止買在下降趨勢當中。)

 

以 822 為例，是一個好強的上升趨勢，10 月尾回吐至 50天線附近有支持，11月頭爆出一支大陽燭，成交量比過去至少 15 個交易為高，這就是口樞買點。

 

1.       先下一注

2.       3 天後正式突破時再加多一注

 

價值投資心法

當代債券宗師霍華．馬克斯(Howard Marks)，其投資哲學，跟股神巴菲特，一脈相承，都是主張「寧向平中取，莫向貴中求」，以低價買入，來控制風險，並坐待豐厚利潤。兩者投資功力，熟高熟低？難以比較，因股債大不同。但大家如果想再精進價值投資心法，馬克斯的著作(「有關投資與人生最重要的事」，究竟出版社)，則絕對遠比坊間汗牛充棟的劣作，優勝多矣。

此話何解？價值投資心法精要：「別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪」，已是人所共知，「阿媽係女人」級的顯淺道理。只是判定何時應該「賤取如珠玉」，何時「貴出如糞土」，最為困難。馬克斯的應對之法，是研究眾人的行為模式。

正如一代投機之王利佛摩(Jesse Livermore)的名言：Wall Street never changes, the pockets change, the suckers change, the stocks change, but Wall Street never changes, because human nature never changes.(華爾街永不變。錢流不息、人面全非、股有興衰。然華爾街永不變，因人性亦永恒不變。)經濟有循環(增長/衰退)，股市有循環(牛市/熊市)，人的行為，何嘗不是循環不息？

據馬克斯的經驗，明白散戶以及基金經理對於風險的取態，自能趨吉避凶。為此，馬氏提出了「風險取態週期」(The Cycle in Attitudes Toward Risk)的概念：

• 當經濟不振、市場疲憊之時，人人最擔心輸錢，而不擔心走失任何升幅、股皇。只有終極強手，才會逆勢悠然買進(如去年六月時)；

• 接著經濟衰退，初現轉機，企業盈利也由降變升；

• 不久之後，經濟復甦益發明顯，盈利反彈更屢見驚喜；

• 現實優於預期，股價開始攀升；

• 股民開始再嚐賺錢滋味，加上好消息連綿不絕，散戶終於醒覺：「哇！原來個景真係好番！」人人不再是喪家之犬，信心也慢慢恢復。每人感覺自己非常英明神武，兼且非常「有米」，之前的諸種受傷和屈辱，早已煙消雲散。「近排咁得，之後只會更加得！」

• 人人戒心漸減，對大環境懷疑不再。勇字當頭，樂觀當道；

• 無膽落場的，眼見眾人日進千金，內心自然難受，心中懊悔不已。終按捺不住，毅然進場。

盧志威

輕鬆賺錢法 - 股市

[這文章是一位朋友約20年前在報章上剪下的，歷久不衰的定論!!]

曾多次指出，股場並非遊樂場，更非賺快錢的地方，反而是陷阱遍布，兇險十分的鱷魚潭；又指出：絕大多數的股民都沒有資格做炒家，卻有資格做傻瓜。照此說來，是否小户就全無可能在股場賺到錢呢？答案當然是否定。

依據實戰經驗和參考統計他人方法，總結出兩條行至有效方法。

第一種方法:

小户每年僅限買1-2次,最多三次.在牛市一，二期中，每當恆指由高點回落15-25%時，即分段吸入強勢大藍籌股(分3段吸入亦作1次計) ，然後又靜待它回升，待利潤有20-25%時又分段沽出，然後又忍忍忍，等等等，直至恆指又再回落上述幅度。

在牛市第三期時，則又購入一些二、三線股，但要打醒十二分精神，雞犬皆升時，即抽身退出(牛市三期通常有3-6個月瘋狂時間) ，在熊市中，則待恆指回落40-50%，或恆指與250日線差距逾30%時，分段吸入強勢大藍籌，當其反彈利潤達40-50%時分段沽出，據我統計，恆指每年都有機會大幅調整1-2次甚至3次，如上述方法控制得好，每年利潤可達15%以上，按照每年15%複利增長，閣下的老本5年可增長一倍，九年後可增長二倍，十二年後可增長三倍........

第二種方法：

每當恆指反覆下瀉幅度達到50-60%時,即分段吸入強勢大藍籌股，然後持有三至五年，在利潤達到3-5倍，又見市場一片熱火朝天，証券行人山人海時，即分段沽出，然後又忍忍忍，等等等，等待另一次熊市來臨........

以上方法，簡單清閒，知易行難。而且穩賺少蝕，利潤豐厚。只可惜，絕大多數股民都沒有這種意志力，尤其終日泡在證券行股民怎能每年只限買1-3次？

要成功，首要培養自已意志力。而培養這種意志力亦不太難，首先在思想上充分意識到股市如虎口，一不小心就重傷，故不可輕舉妄動，要明白，這個世界並非如斯美好，坐在大利市機旁嘆冷氣按機就可養妻活兒，誰還會在地盤雨淋日曬？誰還會在大街小巷推貨至身水身汗？其次是少到股場，努力做好自己本身工作，平時只關心恆指有否回落至上述幅度，只關心幾隻超級大藍籌股，其他股仔(衍生工具)望都唔望，但願你能成功。

全職賭馬?

《從一個賭仔看香港賽馬事業》

多年前，香港出現了一位無敵馬神羅拔摩亞Robert Moore，他利用程式買盤，贏了香港馬會上億元，後來又為情自殺，他領導的職業賭馬集團故事流傳開來，更有傳媒朋友寫下16集《無敵的馬神秘笈》，令許多人都希望成為職業賭徒，靠賭維生，而且自命有成為職業賭徒的知識和能力。尤其係一些曾經馬圈工作，會認為自己有這方面專業知識，賭起馬來一定比別人優勝。 

當然，在香港，的確有賭馬以致富的職業賭徒，我亦認識唔少。他們都有極豐富的賽馬知識，有極細微觀察能力，有極精闢分析思維，但除此之外，他們無一例外有一個共通點，就是極度勤力！

羅拔摩亞是當年香港有馬神之稱，他可算是一個職業賭徒，很注重健康，因為健康就等於他的謀生工具，「休息」是非常重要的，一個賭徒，要想「事業」出色，一定要有健康的體魄，充足的精神；羅拔摩亞每天都去跑步做健身，而外國的成功賭徒，不少亦會選擇在早上進賭場「工作」；而正因為「休息」是這麼重要，所以一定要加以尊重，不可在休息時間再談工作。

要勤力，就要犧牲，犧牲自己玩樂時間。心野，不甘寂寞，整日想尋找節目，吃喝玩樂時，抵抗不到誘惑，想贏只能依靠運氣，就跟普通馬迷沒分別，完全沒有優勢。

各有前因莫羡人，能在馬場中長期贏錢，絕不是單靠運氣，靠貼士的人，其背後必定有個人成功之道。先撇開馬會及政府所扮演的中間人的角色，在馬場中，一直在拼個你死我活的三類人，就是公眾馬迷、職業賭徒和幕後人士。除了前者外，後兩者也是馬場贏家。

公眾馬迷在香港的賽馬事業上，扮演著最重要角色，直接主宰著馬圈的興衰，因為每年800億的投注額中，絕大部份來自馬迷，而99%馬迷都是輸家，不斷在奉獻出寶貴金錢來支持賽馬。試想想如果沒馬迷輸錢、何來會有人贏錢，如果所有馬迷也戒賭，馬會也要立即關門。

公眾馬迷輸錢的五大因素如下：

1.視賽馬為娛樂：普羅馬迷都把賭馬視為娛樂、踫運氣、考彩數或作為與朋友溝通的話題，絕少馬迷真的肯用心機、花時間去睇賽事影帶來增加對賽馬的知識，了解馬匹的特性、路程特色等。

2.研究賽馬工具落後：馬迷就算很努力，只可惜市面上可以幫助的工具不多，來來去去都只得報章、書刊、貼士等，而且這些資料未夠全面，亦有其他限制，根本未能真的幫到馬迷。

3.喜歡跟風捉路：傳媒不斷大肆報導，閘前落飛的得勝馬，如何令一少拙人贏到盆滿砵滿，的確令馬迷既羡慕又妒忌，在耳濡目染的感染下，馬迷漸漸地相信，研究只是浪費時間。

4.不懂投注技巧：是大部份馬迷的通病，贏錢時不懂收手，輸了又不懂忍手。

5.從不賽後檢討：馬迷賽馬知識一直偏低、缺乏進步的主因，是因他們鮮有在賽後作出記錄和檢討。欠缺了賽後反省，又怎可能明白到真正落敗原因，自己看錯什麼，有什麼不足之處可作改善呢？

所謂知己知彼，百戰百勝，知道了自己的問題後，下一步是去了解兩類馬場贏家成功背後原因及手段，要盡量借鏡別人的優點，選取適合自己的來歸納自用，提升本身的選馬能力及贏馬智慧。

第一類馬場贏家 - 職業賭徒

香港賽馬會不斷地取消賭馬集團的投注戶口，但來港的集團數目仍是不斷增加，為何世界各地有眾多馬場，他們只獨愛香港？究竟他們又憑什麼秘訣，可以每季都贏得豐厚彩金？

以下各項，可以概括地形容一個成功賭馬集團的贏錢之道

態度嚴肅：職業賭徒絕不是為娛樂而賭馬，他們視賽馬為一盤生意、一個戰場，只有強者才能生存的戰場。職業賭徒要成功在馬壇內分一杯羹，必須能通過考驗。

資源充足：具備有充足時間和雄厚金錢固然是重要，但成功的最關鍵，始終在人才，如果像馬迷一般，只孤身一人在戰場上作戰，根本是難有勝望。

策略高明：職業好手絕對明白到賭馬屬於一項高風險的投資，有別於其他生意，是不可以在經濟不景時，割價推銷力求補本。

紀律嚴明：嚴格遵守在無把握的場次，要忍手不賭，戒條包括

                         1) 季初不賭

                         2) 初次上陣馬不賭

                         3) 國際賽事不賭

   

世界各地職業好手異口同聲表示，香港是最佳贏錢地方，原因：

1. 香港是國際大城市，英語普遍，更設有英文馬經和英語賽馬節目，對於不懂中文的好手們，提供很大方便。

2. 賽馬資訊業發達，可輕易快捷的取得各項分析資料。

3. 馬場、練馬師和馬匹數目少，變數不多，容易掌握其中偏差和不公平。

4. 投注額大，世界排名第一(每年近1000億)。

5. 馬迷賽馬知識水平偏低，分析工具落後、資源不足，大大提高集團贏錢機會。

      第二類馬場贏家 - 幕後人士

相信馬迷對這個稱號絕不陌生，他們總像帶著神秘面紗，給人高深莫測、眼光獨到、在馬場內能一擲千金的人，但他們亦從不以此身份自居，無人能夠肯定他們是誰，數目多少，有部份馬迷相信他們是外圍莊家，但大部份馬迷猜測是由馬主、練馬師及騎師組成的集團，眾說紛云，只知道他們是非常了解馬房運作，練馬師部署手法，馬匹操練及狀態的資料，甚至可能連策騎指示也知道，所以往往料事如神，早著先鞭。

事實上證明他們的確眼光獨到，對於一些表現一直差劣，近仗還是大敗而回或是根本毫無賽績根據等馬匹，竟能準確判斷到牠們將會有好表現，更讚嘆他們可以連馬房主理人的心思和部署也知道，能預知馬房會同日出擊，贏得可觀彩金。

香港賽馬歷史悠久，是香港其中一項最受歡迎的運動。由於香港合法賭博的渠道並不多，除香港賽馬會外，其他賭博方式皆為非法。因此大部份人留意香港賽馬的目的只是為了賭博而非賽馬這項運動本身，成為了香港賽馬文化的一大特色。因這樣,在香港有不少人認為賽馬一定等於博彩。

跑馬亦等同中老年港人的回憶，有鑑於此，近年馬會亦在推廣宣傳上力求年青化，吸引新用戶，新會員，力求與時並進。

我的賽馬的啟蒙老師，教曉我不少跑馬的潛規則，跟他投注，贏多輸少，發叔說：香港賽馬採用評磅制，評分越高負磅越重，因此一場賽事1,2,3號是高分馬匹，勝算較高；相反，11,12,13,14號馬機會略為差一些，負磅輕飄飄，所以爆冷溫床往往在此，一有11, 13出現，就爆到七彩。11,13不一定係大冷, 但係奇就奇在有11或13出現就有巨額彩池！

是耶非耶？我在香港馬場恭候您！

北京《明日風尚》2012年12月號